特斯拉和太阳城

 

  • 战略意义:
    • 收购太阳城后,能打造全球唯一的综合型可持续能源公司,实现从能源生成、贮存到运输的整体服务。
    • 特斯拉展示出了电动车的优越性,而太阳能屋顶和Powerwall 2将转变能源生成和贮存的方式。
  • 财务收益
    • 此次交易有望增加特斯拉的现金。2016年第二季度到第三季度,太阳城的现金实现增长,并且预计在2016年第四季度会进一步增长。我们预计太阳城将在未来3年内为特斯拉的资产负债表增加5亿美元以上的现金。
    • 继续向贷款和现金交易转型,而不依赖租赁,这将大幅提高太阳城在美国会计准则下的营收和盈利。
    • 太阳城一半以上的负债为项目融资;该债务无追索权,用客户支付的货款偿还,并且客户付款额高于项目融资款用。
    • 自2016年7月1日以来,太阳城获得约10亿美元项目融资,显示出稳健的财务状况。
  • 特斯拉的执行情况:
    • 2016年第三季度,特斯拉的季度产量和交付量创下纪录,实现美国会计准则下的盈利,并实现经营现金净流入,同时Model 3和Gigafactory的发展仍在有条不紊地进行中。
    • 特斯拉还发行了4.22亿美元的可转债,并将第三方租赁额度扩大6.75亿美元,直接租赁额度扩大3亿美元。
    • 由于特斯拉在执行现有目标方面进展顺利,可以成功合并太阳城,并取得并购带来的财务收益。

 

我们的使命、愿景和产品


二氧化碳浓度创下新高

今年,二氧化碳浓度永久性地超过了400ppm的警戒线。很多气候学家认为,这一浓度将对环境带来灾难性的影响。据NASA透露,2016年9月是有记录以来136年中气温最高的月份。

一直以来,特斯拉以加快全球向可持续能源的转变,从而解决这一问题为自己的使命。要实现这一点,就需要以可持续的方式生产能源,再将可持续能源储存起来供未来使用,而运输也需要使用可持续能源。要想取得效果,需要整合用于生产、储存和运输能源的技术,使整个过程无缝衔接。

 


可持续能源的未来

在上星期的Powerwall 2和太阳能屋顶启动仪式现场活动中,我们分享了如何实现这一可持续能源未来的愿景。这一愿景由三部分组成。首先是一个产生可持续能源的屋顶,比普通屋顶更美观耐用,而且可以轻松地定制,以适应每座房子的独特需要,此外还降低消费者的支出。其次是Powerwall 2储能系统,该系统本季度已在Gigafactory生产,可吸收任何来源产生的能量(无论是太阳能屋顶、其他太阳能系统还是电网),并在最关键的时候使用,比如夜间、断电期间,或客户可借此赚钱时使用。第三,可持续能源需要应用于交通,这就是电动汽车的重大意义所在。

有了这些产品,客户将拥有囊括诸多产品的一整套可持续能源生态体系,其中产品的意义远远超出可持续本身。这包括Model S、Model X这类你希望在家人和朋友面前展示的产品,因为它们是你所拥有的产品中最出色的。

这就是我们对未来的愿景——可持续、更经济、更优质的未来。希望大家认同这是我们都想要的未来。

收购太阳城

为实现这一未来,特斯拉收购太阳城是重要一步。通过此次收购,我们将转型为一家真正综合型的可持续能源公司,能够以最为无缝衔接的方式开发、生产、销售、安装和维护此类产品。

通过Model S、Model X,以及通过Model 3的亮相,特斯拉已经证明未来将是电动汽车的。我们8年前首次推出Roadster的时候,人们曾质疑这一点,但随着Model S和Model X取得成功,Model 3成为目光聚焦的中心,而其他汽车公司也开始发展电动车计划,现在不会再有人质疑了。最终,未来的每一部车都会是电动汽车。

对于太阳能和储能,这些非议者可能也会存在类似的感受,但最好别信他们。我们坚信,未来的能源界将成为太阳能和综合储能系统的天下。

在这方面,特斯拉收购太阳城能带来显著改变。太阳城是住宅太阳能和商用太阳能的头号供应商。太阳城拥有垂直整合的供应链,可高效地进行模块制造,此外还有自己的直接销售团队,以及业内最出色的安装团队。此外,太阳城还研究出了创新的融资方案,能够降低其资金成本,使太阳能更亲民、更实惠,使更多的客户受益。通过将所有这些优势与特斯拉的设计和制造专业技能、特斯拉的全球零售网点以及忠诚的客户相结合,可以构成任何其他公司都无法比拟的优势组合。

太阳城的业务

对有些人来说,太阳城的业务十分陌生,而其财务数据也常常被误读。所以,首先要强调指出,太阳城的业务在财务方面很健康。

最起码,我们预计此次收购太阳城能为合并后的公司带来巨额财务收益。单在2016年第四季度,我们预计太阳城就将增加特斯拉的现金流。根据过往的财务表现来看,我们还预计太阳城将贡献合并公司40%的资产,2017年贡献超过10亿美元的营收,并在未来3年内为特斯拉的资产负债表增加超过5亿美元的现金。

太阳城的营收模式和成本管理

太阳城依靠客户付款来为设备和工程提供资金——这一模式类似其他以用户为基础的业务,如区域公用事业、电缆或语音服务提供商——并由此获得稳定的现金流。从历史上来看,这一模式造成美国会计准则下的亏损,因为对于通过租赁和电力购买协议(PPA)资助的太阳能电池板,在安装太阳能系统期间确认的成本远大于收入,而收入是在整个合同期逐渐确认的。虽然美国会计准则下的年报中显示亏损,但实际情况是客户付款超过了建造系统的成本,从而为公司创造了坚实基础。

无论如何,太阳城现在不再像以前那么依赖租赁模式了。太阳城的客户越来越多地选择现金支付或贷款,从而构建起更为健康的先期成本和经常性收入组合。5月份,太阳城推出了一个新的贷款方案,在之后的每一个月,来自购买(现金或贷款)的业务所占比例大幅增长。太阳城9月份的住宅业务预定量中有近三分之一为购买,该比例相比一季度增加约4倍。对于合并公司,我们预计这一比例在2017年将继续增长。

贷款和现金购买比例的增加对太阳城在美国会计准则下的收入和盈利性具有重大积极影响,因为这种方式可以在一开始就确认全额收入。从历史上来看,太阳城的营收每年都大幅增长,而随着公司以现金和贷款交易的增加,营收增长速度将进一步加快。用户每购买300兆瓦的住宅系统,就能产生约10亿美元的额外收入。

在成本方面,太阳城通过大力削减已安装设备单位瓦特的销售、安装和人工成本,使部署太阳能系统的成本稳步下降。特斯拉收购太阳城后,这一进程将加快。

此次收购将产生巨额营收和成本协同效益


成本协同效益

 

合并后第一个整年预计实现1.5亿美元的直接成本协同效益。

成本协同效益的主要推动因素包括:

  • 通过交叉销售实现的销售和营销效率
  • 大幅降低的公司管理和维护成本

 

其他潜在节流:

  • 降低硬件成本和总持有成本(Total Cost of Ownership)
  • 降低安装和维护成本
  • 提高生产效率
  • 通过合并销售渠道,降低客户获取成本
  • 优化资本支出成本

 


收入协同效益 

 
  • 利用特斯拉的网点,促进太阳能销售业绩、加强消费者信任
  • 通过特斯拉店内的顾客增加太阳能客户来源——客户对产品的兴趣重叠
  • 特斯拉门店和品牌遍及全球,有助于太阳能产品全球扩张
  • 简化汽车充电、太阳能和储能产品的安装流程
  • 一次订购体验、安装和服务合约

我们已经说过,我们相信能在合并后第一个整年实现超过1.5亿美元的直接成本协同效益。这些节省包括交叉销售、去除重复的研发和产品开发工作以及削减维护成本带来的销售和营销效率。

此外,通过特斯拉的全球零售网点,也可以实现收入协同效益,拉动太阳能销售额增长。作为一家合并公司,我们能够创造更具革命性、更为综合化的产品。此外,这也有助于两家公司的客户群对单个公司产品的兴趣产生重叠,从而建立巨大的竞争优势。

收入协同效益得到进一步强化,太阳城从美国的22个州赚取收入,几乎没有竞争对手,而特斯拉网点遍布全国乃至全球,而且会随着我们进入新市场而继续扩张。此外,作为合并公司,我们将能够大大简化汽车充电、太阳能和储能产品的安装过程。通过所有这些成本协同和收入协同效益,特斯拉希望实施与过去同样的严格节流措施,我们相信这将压缩合并公司的成本规模。

太阳城的资产与负债

太阳城的债务状况与外界对它的描述大不相同。太阳城利用债务融资建立资产——太阳能系统,这些资产依然列在其资产负债表上。债务对公司不具追索权,表明即使太阳城违约,只有抵押物需要偿,除此之外太阳城没有任何负债。公司超过一半的债务均属此类。

太阳城的52亿美元太阳能资产[1]远超其具有追索权和不具有追索权的负债。在公司已安装的30多万个太阳能系统中,大多数为租赁和PPA,根据合约,这些系统在未来20年内将产生超过80亿美元的客户付款,如果20年后客户续约,还将另外产生48亿美元。凭借这些客户付款,太阳城能够偿还不具追索权的负债。偿还了不具追索权的债务后,太阳城的经营现金流净现值超过20亿美元[2],如果收购得到批准,这些现金流最终将全部归属于合并公司。

太阳城将其系统目前和未来产生的现金与签约、安装新客户的成本相比较。在两者间取得适当的平衡很重要。通过不具追索权的项目负债,太阳城可以安装更多的太阳能系统,从而在目前和未来产生现金流。

太阳城的现金流

太阳城的现金很充裕。虽然所提议的收购最初会造成融资暂时延后,但这些融资最终还是会进来。2016年第二季度到第三季度,太阳城的现金有所增加。随着太阳城的产品组合进一步向现金销售和贷款迁移,其新安装系统产生的现金将进一步增加,预计在2016年第四季度其现金将继续增长。

在过去120天内,太阳城见证了其成立以来在资产融资方面最成功的时期之一。在经济形势逐渐转好的环境下,太阳城的项目融资额增加了约10亿美元,包括五家税务权益基金、一笔SREC融资、多家贷款机构的太阳能贷款融资以及第二次现金权益交易。例如,公司在9月份完成了一项3.05亿美元的现金权益交易与花旗合作组建了一个基金,为太阳能项目提供3.47亿美元的资金,而在10月底,公司宣布与瑞信共同组建一个新基金,为项目提供额外的3亿多美元资金

太阳城的资产融资产生预付现金和长期经常性收入。由于太阳城太阳能系统安装及合约的估值和业绩较为稳定,这些项目能够获得融资伙伴优异的融资条件。如上所述,这些融资对太阳城不具追索权。

太阳能政策

美国公众显然非常支持促进住宅太阳能使用率的政策。2015年年末,投资税收抵免政策延长至2021年年末。根据这一政策,太阳能系统业主可以抵免相当于安装成本30%的税负。与太阳能系统搭配的储能系统也能享受这一抵免。

此外,大多数州立监管机构均开始实施和保护净电量结算政策,这一政策能够迅速便捷地鼓励人们使用太阳能。然而,在太阳能使用方面先行的几个州意识到这一政策不能促使全社会使用太阳能,于是出台了新的政策,刺激太阳能的使用率继续增长。加州的NEM 2.0政策明确表明,即便太阳能使用率上升,也将继续让太阳能客户为其产生的太阳能而获得公允补偿,并通过给予电网最需用电时所产的电能更高补偿,(从而)间接鼓励(客户)使用电池储能系统。太阳能和公用事业行业也在纽约达成一项里程碑式的交易,鼓励该州的屋顶太阳能系统实现可持续增长。

特斯拉与太阳能相结合,将构成紧密结合的太阳能和电池组合,提供独立于电网的可再生后备电源,并让客户应对未来的净电量结算政策。更重要的是,通过这一结合,合并公司将有机会进入每年500亿美元的分销和传输市场,在该市场上出售电网服务。全国的多个公用事业机构已开始整合电池储能系统,以便进行电网管理。

特斯拉的业务

特斯拉的2016年第三季度业绩显示,我们专注于产生现金和盈利,从而为我们持续投资提供自有资金。在这方面,我们2016年已取得重大进展,第三季度我们在美国会计准则下的盈利和经营现金净流入可以证明这一点。

我们还在不牺牲未来发展的前提下提高资本效率,例如在Model 3推出前就实现资本性支出大幅下降。2015年,我们的季度平均资本性支出近4亿美元,而2016年前三个季度每季度的资本支出只有2.5亿美元。此外,由于资本效率提高,我们更新了2016年的资本性支出指导,继续削减4亿多美元的支出。

我们也达到了产生真正经营杠杆的阶段。2016年第三季度,收入环比增长81%,同比增长145%,而销售及管理费用只分别增长7%和33%。

特斯拉继续战略性地拓展资本市场

特斯拉继续成功拓展资本市场,以便发行公司债和权益工具,以继续扩大业务经营。自2010年上市以来,特斯拉有过成功发行权益工具的经历。最近,我们发行了17亿美元的股票,以加快Model 3的生产。

结合优异的经营业绩,我们的流动性状况良好。我们有30多亿美元的现金,以及7.5亿美元的额外流动资金,可用作营运资金。我们最近还获得了3亿美元的额外流动资金,为新客户的汽车租赁提供资金。

此外,我们最近通过偿付4.22亿2018年到期的可转换票据,将该票据的本金总额减少到2.24亿美元,以降低经营杠杆。由于太阳城也发行2018年到期可转换票据,这一行动大大降低了合并公司在债务方面的风险。

在未来的权益或债务工具发行方面,我们始终监控市场和宏观经济形势,以确定是否有必要通过增加资金储备,降低业务风险。不过,根据我们最近的执行情况和未来的生产目标来看,目前没有必要增加资金。

为客户融资的财务协同效益

在太阳城的项目融资与我们客户需要的零售金融产品之间存在巨大的协同效益。

如上所述,太阳城在短短120天内筹集到了约10亿美元的项目融资。与此类似,特斯拉与全球金融机构建立合作关系,为购买汽车的客户提供诱人的零售融资选择。单在北美,特斯拉就已具备15亿美元的汽车租赁融资能力。在短短的90天内,特斯拉就已在北美获得额外的6.75亿美元的汽车租赁融资额度。

收购太阳城后,特斯拉有机会加快太阳城从租赁模式到特斯拉全球贷款机构网络的转型。此外,太阳城在太阳能领域有着丰富的资产证券化经验,通过此次收购,特斯拉将能够利用该经验实现汽车租赁产品组合的货币化。这将有机会为两家公司创造巨额收益。

结语

在美国,每三套新安装的住宅太阳能系统中,就有大约一套出自太阳城。目前,太阳城在全美已有30多万户已装机的住宅和商业客户。太阳城与特斯拉合并后,我们预计公司的潜在市场将大大扩张,包括一个单在美国就能产生120亿美元收入的太阳能市场,并预计在未来5年内以15-20%的年均复合增长率增长。此外,通过我们所展示的新产品,预计太阳城在全国4000亿美元的年度电力零售额中的占比将继续增长,增长幅度将超过任何人的预测。通过将储能系统与太阳能相结合,我们能够扩大电池的市场,使其不仅限于我们的汽车用户,从而最大程度利用Gigafactory的规模和潜力。在Gigafactory,我们正在研发全世界领先的电池技术。

特斯拉和太阳城有机会打造垂直整合的可持续能源企业,提供端到端的清洁能源产品。凭借两家公司的核心能力,包括太阳城现有的太阳能发电系统、最终的太阳能屋顶、Powerwall 2(整合后实现最大效能)、Model S、Model X或Model 3,消费者未来可以以高效和可持续的方式部署和消费能源,同时降低成本,并将对化石燃料和公用电网的依赖度降到最低。

 


1 截至2016年6月30日
2 净现值(NPV)按6%折价

 

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